軟銀將芯片公司 Arm 出售給美國(guó)半導(dǎo)體巨頭英偉達(dá)的交易在本周宣告失敗，但這單交易總價(jià)高達(dá)660 億美元——是軟銀 2016 年為這個(gè)英國(guó)業(yè)務(wù)支付金額的兩倍多?，F(xiàn)在，不能從出售中獲得豐厚利潤(rùn)后，軟銀正在考慮為 Arm 進(jìn)行首次公開(kāi)募股，但在這種情況下，它可能難以實(shí)現(xiàn)收支平衡。

　　分析師表示，估值挫折的規(guī)模取決于 Arm 能否從多年表現(xiàn)不佳中維持近期復(fù)蘇，以及能否抵御來(lái)自新技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“生存”挑戰(zhàn)。

　　“Arm 的第二階段增長(zhǎng)即將開(kāi)始，”軟銀創(chuàng)始人孫正義本周表示?！拔蚁嘈潘鼤?huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)?！?/p>

　　但其他人則不太確定。

　　Arm 總部位于英國(guó)劍橋，在全球半導(dǎo)體行業(yè)中處于中心地位。它本身并不制造成品芯片或設(shè)備，而是將微處理器設(shè)計(jì)授權(quán)給世界各地的科技公司。世界上大多數(shù)智能手機(jī)以及從計(jì)算機(jī)到汽車的產(chǎn)品中都可以找到基于 Arm 的芯片。

　　它被比作瑞士，因?yàn)樗谙蛩腥耸跈?quán)技術(shù)方面保持中立。Nvidia 是 Arm 的許多客戶的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此他們對(duì) 2020 年 9 月宣布的出售計(jì)劃表示不滿。中國(guó)、英國(guó)和美國(guó)等國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了他們的擔(dān)憂，這些國(guó)家起訴阻止這筆交易。

　　總部位于倫敦的研究公司 CCS Insight 的首席執(zhí)行官 Geoff Blaber 表示：“（英偉達(dá)的交易）損害了 Arm 商業(yè)模式的基礎(chǔ)，該模式建立在其獨(dú)立性之上?！?“首次公開(kāi)募股是 Arm 的最佳途徑，并提供了投資和中立的關(guān)鍵平衡。”

　　在過(guò)去三個(gè)財(cái)年中，Arm 的收入每年增長(zhǎng)不到 5%。作為擬議交易的一部分，Nvidia 承諾大力投資于這家芯片專家的研發(fā)工作，以重振增長(zhǎng)并幫助其進(jìn)軍 PC 市場(chǎng)。Arm 自己的高管擔(dān)心，公開(kāi)市場(chǎng)投資者不愿意為必要的長(zhǎng)期投資放棄短期回報(bào)。

　　“我們?cè)紤] IPO，但確定實(shí)現(xiàn)短期收入增長(zhǎng)和盈利能力的壓力將扼殺我們投資、擴(kuò)張、快速行動(dòng)和創(chuàng)新的能力”時(shí)任Arm 首席執(zhí)行官西蒙·塞格斯在 2021 年 7 月的博客文章中寫(xiě)道。

　　Blaber 說(shuō)：“英偉達(dá)的承諾是基于對(duì) Arm 的巨額投資，其水平將使通過(guò)回歸公開(kāi)上市獲得的投資相形見(jiàn)絀。”

　　軟銀表示，Arm 本財(cái)年（截至 3 月）有望達(dá)到 25 億美元的收入，比上一年的 19.8 億美元增長(zhǎng) 26%。在經(jīng)歷了多年個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)率之后，突然出現(xiàn)的增長(zhǎng)讓分析師感到驚訝。軟銀表示，這是由于對(duì) 5G 智能手機(jī)和設(shè)備的新需求，以及 Arm 的技術(shù)尚未被廣泛采用的 PC 和服務(wù)器等領(lǐng)域。

　　在其市場(chǎng)不斷擴(kuò)大的同時(shí)，Arm 的中心地位也面臨著挑戰(zhàn)。

　　在中國(guó)公司的支持下，開(kāi)源芯片架構(gòu) RISC-V 正在迅速獲得關(guān)注。美國(guó)旨在阻止華為等公司獲得美國(guó)技術(shù)的制裁使得使用 Arm 設(shè)計(jì)變得更加困難，并且潛在風(fēng)險(xiǎn)更大，而北京一直在積極推動(dòng)其芯片行業(yè)的獨(dú)立性。

　　該技術(shù)仍然比 Arm 自己的技術(shù)落后得多，但美國(guó)芯片制造商英特爾現(xiàn)在也支持 RISC-V，本周宣布它將加入其標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)，并承諾與致力于該技術(shù)的芯片開(kāi)發(fā)商建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

　　總部位于倫敦的數(shù)據(jù)公司 GlobalData 的分析師 Lil Read 表示：“盡管 Arm 是一家影響深遠(yuǎn)的全球性公司，但它在未來(lái)五年內(nèi)將面臨來(lái)自 RISC-V 的生存威脅，尤其是在半導(dǎo)體饑渴的中國(guó)強(qiáng)國(guó)?！?/p>

　　自軟銀在 2016 年以 314 億美元現(xiàn)金收購(gòu) Arm 以來(lái)，其所有權(quán)已經(jīng)發(fā)生了幾次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

　　Arm 成立了一個(gè)名為 Internet of Things Services Group 的部門(mén)，以追求 Son 的想法，即開(kāi)發(fā)可以收集和分析來(lái)自 Arm 芯片驅(qū)動(dòng)的設(shè)備的數(shù)據(jù)的軟件。該公司進(jìn)行了積極的投資，包括在 2018 年以 6 億美元的價(jià)格收購(gòu)了一家初創(chuàng)公司。

　　但該業(yè)務(wù)遭受了虧損，并難以進(jìn)軍亞馬遜 AWS 等云計(jì)算服務(wù)。該部門(mén)的業(yè)務(wù)被剝離給軟銀，后來(lái)在英偉達(dá)表示沒(méi)有興趣購(gòu)買這些業(yè)務(wù)后，部分業(yè)務(wù)被出售給了軟銀運(yùn)營(yíng)的愿景基金。結(jié)果，Arm 的盈利能力顯著提高，但代價(jià)是放棄了孫正義的長(zhǎng)期愿景。

　　在 2018 年將其當(dāng)?shù)刈庸?51% 的股權(quán)出售給一群當(dāng)?shù)赝顿Y者后，Arm 在中國(guó)也遇到了管理問(wèn)題。Arm 在其最新的年度報(bào)告中披露，它正在“與 Arm 中國(guó)的一名高級(jí)管理人員解決某些糾紛”，一旦糾紛解決，有關(guān)該部門(mén)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能會(huì)發(fā)生變化。

　　孫正義本周表示，他預(yù)計(jì) Arm 將于明年 3 月在美國(guó)納斯達(dá)克上市，投資者在決定如何評(píng)估該業(yè)務(wù)時(shí)將不得不權(quán)衡所有這些問(wèn)題。

　　GlobalData 的 Read 表示：“雖然很難確定 Arm 在 IPO 時(shí)可以獲得的絕對(duì)價(jià)值，但幾乎可以肯定它低于 Nvidia 指定的‘半導(dǎo)體行業(yè)的瑞士’?！?英偉達(dá) 9 月份的出價(jià)將 Arm 定為 400 億美元，盡管自那以后英偉達(dá)股價(jià)飆升至 11 月的峰值 870 億美元，然后在周二回落至 660 億美元。

　　需要提一下，現(xiàn)在的市場(chǎng)背景也波動(dòng)。由于美國(guó)利率上升的前景削弱了成長(zhǎng)股的估值，科技股今年下跌。軟銀自己的業(yè)績(jī)強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)：由于遠(yuǎn)景基金中幾家獎(jiǎng)杯投資組合公司的估值縮水，其 10 月至 12 月季度的凈利潤(rùn)同比暴跌 98%。

　　英偉達(dá)本身目前的企業(yè)價(jià)值收入比為 24 倍。根據(jù)今年的收入預(yù)測(cè)，如果以相同的倍數(shù)估值，Arm 的價(jià)值將達(dá)到 600 億美元。

　　然而，自 2021 年收入增長(zhǎng)超過(guò) 50% 至 167 億美元以來(lái)，英偉達(dá)的市盈率高于芯片行業(yè)的大多數(shù)公司。

　　在行業(yè)規(guī)模的另一端，如果 Arm 獲得與美國(guó)芯片制造商 GlobalFoundries 相似的倍數(shù)，后者于 10 月上市，是去年最大的半導(dǎo)體 IPO，其估值僅為 125 億美元。然而，GlobalFoundries 是一家合同制造商，而不是主要的許可業(yè)務(wù)。

　　在被軟銀私有化之前，Arm 的年平均企業(yè)價(jià)值收入比在 12 到 22 倍之間。如果其即將進(jìn)行的 IPO 落在該范圍內(nèi)，該公司的估值可能在 310 億美元至 550 億美元之間。

　　GlobalData 首席分析師大衛(wèi)·比克內(nèi)爾 (David Bicknell) 表示：“軟銀在 2016 年 310 億美元收購(gòu)的全部?jī)r(jià)值上可能即將實(shí)現(xiàn)收支平衡。”

　　投資者將有整整一年的時(shí)間來(lái)觀察 Arm 在發(fā)行前的進(jìn)展，這使得估值估計(jì)是高度臨時(shí)的。Arm 發(fā)言人表示：“我們本周將開(kāi)始 IPO 流程，未來(lái)幾個(gè)月還有許多細(xì)節(jié)需要解決?！?孫正義周二表示，他的目標(biāo)是讓 Arm 成為“半導(dǎo)體歷史上規(guī)模最大的 IPO”，但他補(bǔ)充說(shuō)，上市后的股價(jià)“由市場(chǎng)決定”。

　　“我不知道上市的具體狀況，但隨著時(shí)間的推移，我相信它的利潤(rùn)和價(jià)值會(huì)增加，”孫正義說(shuō)。

　　無(wú)論數(shù)字如何，發(fā)行只能為軟銀提供部分退出，至少在最初是這樣——這與它與英偉達(dá)達(dá)成的全部出售相去甚遠(yuǎn)，并使其獲得現(xiàn)金以進(jìn)行未來(lái)投資變得復(fù)雜。

　　然而，對(duì)于 Arm 而言，首次公開(kāi)募股將是一個(gè)重要時(shí)刻，GlobalData 的 Read 表示?！笆状喂_(kāi)募股最終將為 Arm 的未來(lái)提供一些明確性，”她說(shuō)，“并使其能夠重新設(shè)定其作為一家更加獨(dú)立的公司的戰(zhàn)略方向?！?/p>